進(jìn)入“金九銀十”傳統需求旺季以來(lái)，宏觀(guān)因素影響權重有所下降，市場(chǎng)交投重心從宏觀(guān)政策增量預期轉向旺季終端需求兌現。

　　近兩周，鋼材表觀(guān)需求恢復程度偏弱，五大鋼材品種的產(chǎn)量持續下滑，庫存端整體維持去庫存態(tài)勢，短期終端需求壓力仍未顯現，鋼廠(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)的動(dòng)力依舊不足。其中，螺紋鋼單周表觀(guān)需求量仍低于8月份高點(diǎn)，熱軋卷板表觀(guān)需求量則連續兩周下滑，鋼材端價(jià)格更多受供給端收縮支撐，螺紋鋼即期利潤維持小幅虧損狀態(tài)。廢鋼供給不足問(wèn)題依然存在，導致短流程鋼廠(chǎng)平電利潤持續虧損，螺紋鋼盤(pán)面整體在短流程平電成本和螺紋鋼現貨價(jià)格之間窄幅波動(dòng)，板材庫存快速累積且高于去年同期或引發(fā)鋼材庫存結構性矛盾。長(cháng)流程鋼廠(chǎng)開(kāi)工率和高爐利用率保持高位，原材料剛性需求、國慶節假期鋼廠(chǎng)補庫需求均對鐵礦石現貨價(jià)格形成支撐。碳元素價(jià)格受供給端收縮影響，漲幅更為顯著(zhù)。在終端需求增量有限且鋼廠(chǎng)利潤偏低情況下，碳元素估值的上升在一定程度上抑制了鐵元素價(jià)格的上行空間。

　　產(chǎn)業(yè)方面，中期來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售端持續性仍然偏弱，難以刺激房企拿地意愿。同時(shí)，銷(xiāo)售端向拿地端傳導的周期較長(cháng)，新開(kāi)工數據同比降幅較大，預計旺季房地產(chǎn)用鋼需求增量有限，專(zhuān)項債加速發(fā)行及城投債務(wù)化解或維持基建用鋼需求。因此，整體來(lái)看，終端需求對鋼材價(jià)格的提振作用有限。

　　政策方面，政策端影響再度走弱，市場(chǎng)對粗鋼平控政策執行及執行力度預期均偏弱。一方面，政策強調市場(chǎng)化機制調節。8月21日，工信部、國家發(fā)展改革委等七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《鋼鐵行業(yè)穩增長(cháng)工作方案》指出，要“形成需求牽引供給、供給創(chuàng )造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡”。在供需“動(dòng)態(tài)平衡”格局下，粗鋼平控政策影響程度減弱。另一方面，粗鋼產(chǎn)量同比增量顯著(zhù)減少，政策執行影響力降低。國家統計局數據顯示，8月份我國粗鋼產(chǎn)量為8641萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.2%，增幅環(huán)比收窄8.3個(gè)百分點(diǎn)。1月—8月份我國粗鋼產(chǎn)量為71293萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.6%（1806.7萬(wàn)噸）。8月份我國生鐵產(chǎn)量為7462萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.8%，增幅環(huán)比收窄5.4個(gè)百分點(diǎn)。1月—8月份我國生鐵產(chǎn)量為60359萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.7%（2153.6萬(wàn)噸）。

　　供應方面，主流礦山處于季節性高發(fā)運周期，普氏鐵礦石價(jià)格指數持續上漲，刺激外礦發(fā)運量保持高位，國產(chǎn)礦保持平穩。本周全球鐵礦石發(fā)運量處于中位偏高水平，主流礦山發(fā)運總量連續6周高于去年同期，非主流礦山發(fā)運量有所回落，到港量觸底后回升至中位水平，在此情況下供應端收縮可能性偏小。中期來(lái)看，供應增加對價(jià)格上行造成較大的壓力，當前巴西淡水河谷處于季節性高發(fā)期，疊加澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年目標同比均有所提高，第三、四季度預計四大礦山發(fā)運量季環(huán)比增加3600萬(wàn)噸，其中發(fā)往中國的鐵礦石量季環(huán)比增加2800萬(wàn)噸。

　　需求方面，由于粗鋼平控政策尚未實(shí)際落地，鋼廠(chǎng)復產(chǎn)數量繼續增加，鐵水產(chǎn)量維持高位，短期節前補庫需求支撐現貨價(jià)格，但鋼廠(chǎng)盈利面連續6周縮小，鋼廠(chǎng)利潤持續收縮，且當前鋼廠(chǎng)燒結礦庫存已經(jīng)接近春節、五一假期庫存高點(diǎn)，鋼廠(chǎng)繼續補庫的力度不足，鐵礦石需求面臨見(jiàn)頂回落壓力。

　　庫存方面，鋼廠(chǎng)整體維持低庫存結構，在節前補庫的驅動(dòng)下，鋼廠(chǎng)疏港量保持高位，本期到港量大幅回升抵消需求的增加，港口庫存小幅下降，但由于國內需求水平整體偏高，港口累庫的持續性較差，后期關(guān)注鋼廠(chǎng)在利潤偏差下的主動(dòng)減產(chǎn)和政策限產(chǎn)下的需求變動(dòng)。

　　筆者認為，當前鐵礦石需求維持高位，短期補庫需求支撐現貨價(jià)格，但鋼廠(chǎng)端利潤持續收縮，疊加價(jià)格監管再度趨嚴，短期鐵礦石價(jià)格上行承壓。后期關(guān)注鋼廠(chǎng)因虧損的自發(fā)限產(chǎn)及旺季兌現期的需求成色。原材料鐵礦石價(jià)格監管壓力加大，鋼廠(chǎng)即期利潤已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，現實(shí)需求仍存在較大不確定性，鐵礦石01合約短期繼續做多價(jià)值偏低，下一步應關(guān)注終端需求韌性和增量變動(dòng)情況，中期應關(guān)注粗鋼平控政策落地的時(shí)間節點(diǎn)和執行力度。