宏觀(guān)巨變必有堅實(shí)的微觀(guān)基礎，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展必有龍頭企業(yè)突破、蝶變、脫穎而出，而龍頭企業(yè)脫穎而出必有優(yōu)秀、卓越的管理者（層）引領(lǐng)。
2015年以來(lái)，中國鋼鐵又經(jīng)歷了一輪周期。2015年鋼鐵“寒冬”，鋼價(jià)持續下跌，一度跌破2000元/噸，全行業(yè)、全產(chǎn)業(yè)鏈巨虧，一大批鋼企陷入經(jīng)營(yíng)難以為繼的狀態(tài)。2016年，行業(yè)恢復性增長(cháng)，實(shí)現整體盈利。2017年—2021年行業(yè)持續高盈利。2022年，行業(yè)再陷微利。
但不同于2015年的信心坍塌、前途迷茫，依托于整體健康的資產(chǎn)負債表、穩健的經(jīng)營(yíng)現金流、更大的供給彈性、更好的競爭格局，2022年中國鋼鐵既正視眼前的經(jīng)營(yíng)挑戰，也在原料端解決“卡脖子”問(wèn)題、供給端更好地發(fā)展“專(zhuān)精特新”產(chǎn)品、生產(chǎn)端更綠色低碳以及行業(yè)格局持續優(yōu)化等中長(cháng)期發(fā)展問(wèn)題上持續發(fā)力。
無(wú)疑，2016年供給側結構性改革以來(lái)，中國鋼鐵業(yè)的發(fā)展是高質(zhì)量的。供給側結構性改革的政策機遇、2012年—2015年行業(yè)低迷期累積的自發(fā)變革壓力和2016年以來(lái)中國經(jīng)濟的需求韌性為高質(zhì)量發(fā)展提供了很好的環(huán)境，但這些并不能保證高質(zhì)量發(fā)展必然出現。全行業(yè)整體進(jìn)步，尤其是龍頭企業(yè)的突破、蝶變、脫穎而出，才是推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展落地的關(guān)鍵。
從3個(gè)典型案例
看中國鋼鐵高質(zhì)量發(fā)展
過(guò)去幾年，鋼鐵業(yè)龍頭企業(yè)帶頭突破的案例很多。如中信特鋼在特鋼領(lǐng)域不斷做強做大，完成整體上市；鞍鋼整體走出困境，鞍本重組成功落地；久立特材、永興材料等一批江浙民營(yíng)鋼鐵集群在“專(zhuān)精特新”領(lǐng)域持續深耕，有所突破；青山集團更是依托“RKEF鎳鐵冶煉工藝+印尼鎳資源布局”引領(lǐng)全球不銹鋼發(fā)展并進(jìn)入新能源領(lǐng)域；德龍鋼鐵重組渤鋼；建龍集團不斷擴張；方大系在謀求鋼鐵行業(yè)整合機會(huì )外，整合了海航集團；等等。以下3個(gè)案例可以作為典型重點(diǎn)分析。
中國寶武：兼并重組的引領(lǐng)者。中國寶武一直是行業(yè)龍頭，歷任領(lǐng)導均對行業(yè)做出過(guò)貢獻。陳德榮自2014年8月起任寶鋼集團總經(jīng)理，2018年6月起任寶武集團董事長(cháng)，他和中國寶武做了很多有益的嘗試和探索，如“鋼鐵+互聯(lián)網(wǎng)”、國企國資改革（中國寶武是首批轉正的國有資本投資公司之一）、積極布局鐵礦石領(lǐng)域等，但筆者認為最杰出的成績(jì)仍是對行業(yè)兼并重組的貢獻。
長(cháng)期以來(lái)，行業(yè)集中度低是中國鋼鐵業(yè)的頑疾，直接導致競爭格局不佳。2017年，鋼鐵行業(yè)已出現高盈利。按常理來(lái)說(shuō)，高盈利時(shí)期，很少有企業(yè)愿意被收購，即便收購成功，收購方也需要支付很高對價(jià)，因而景氣高點(diǎn)的成功收購案例并不多見(jiàn)。這也是過(guò)去幾年，民營(yíng)鋼企兼并重組案例不多的重要原因。
假設2022年競爭格局仍與2017年類(lèi)似，面對2022年經(jīng)濟下行壓力，2017年的鋼鐵行業(yè)表現恐怕連微利都難以做到。2017年—2021年是行業(yè)高盈利疊加供給側改革紅利的5年，是重要的戰略時(shí)間窗口。若是在這5年內，行業(yè)格局和集中度沒(méi)有積極變化，行業(yè)格局重回標準周期模式，大概率會(huì )呈現2012年—2015年的陣痛。
在行業(yè)處于戰略機遇期但市場(chǎng)化推動(dòng)兼并重組并不順暢的時(shí)間窗口，中國寶武另辟蹊徑，2019年和安徽省達成協(xié)議兼并馬鋼集團，2020年和山西省達成協(xié)議兼并太鋼集團。這兩起重組引導重塑了各方對鋼鐵業(yè)兼并重組的看法。
馬鋼和太鋼均是規模較大、資產(chǎn)負債表健康、盈利較好、產(chǎn)品有特色、技術(shù)研發(fā)實(shí)力較強的地方國企。從市場(chǎng)化角度出發(fā)，很難想象他們會(huì )成為被并購對象。尤其是太鋼，在煤炭獨大的山西省，太鋼是難得的制造業(yè)名片。收購太鋼后，中國寶武兼并地方優(yōu)質(zhì)鋼鐵國企的現實(shí)可能性已很少被質(zhì)疑。
中國寶武從兼并優(yōu)質(zhì)地方國有鋼企開(kāi)始的路徑，打破了行業(yè)戰略機遇期市場(chǎng)化兼并重組不順暢的僵局，增強了各方對鋼鐵業(yè)兼并重組的認知和信心。這種認知和信心上的變化又推動(dòng)了更多的兼并重組出現，如鞍本重組，對市場(chǎng)化兼并重組也有潛在助力。中國寶武探索的這條路徑就是行業(yè)兼并重組形勢發(fā)生巨大變化的微觀(guān)基礎。
華菱鋼鐵：全面質(zhì)的飛躍。華菱鋼鐵及母公司湖南鋼鐵集團（原為華菱集團，2022年2月21日更名為現名）是供給側結構性改革以來(lái)發(fā)生全面質(zhì)的飛躍的鋼企代表之一。
華菱鋼鐵2015年資產(chǎn)規模約765億元，負債率為86.05%，凈利潤為-40.2億元；2016年凈利潤為-15.5億元?？梢钥吹?，2015年和2016年，華菱鋼鐵處境非常艱難甚至低于行業(yè)平均水平。然而，2021年，華菱鋼鐵資產(chǎn)規模約1066億元，負債率降至52.88%，凈利潤104.68億元。再看過(guò)程，2017年—2021年連續5年高盈利，合計實(shí)現凈利潤379.84億元。在盈利大幅下滑的2022年，其前3個(gè)季度依舊實(shí)現58.65億元的凈利潤。
湖南鋼鐵集團2015年資產(chǎn)規模約1167億元，負債率為86.56%，凈利潤為-39.5億元；2021年資產(chǎn)規模約1372億元，負債率降至51.93%，凈利潤為131.97億元。2017年—2021年亦連續5年高盈利，合計實(shí)現凈利潤400.52億元。
華菱鋼鐵及母公司湖南鋼鐵集團均在財務(wù)上實(shí)現了資產(chǎn)負債表修復?？傎Y產(chǎn)超過(guò)千億元的產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)實(shí)現資產(chǎn)負債表修復的案例并不多見(jiàn)。除了內生高盈利外，華菱鋼鐵也積極謀求權益融資。華菱鋼鐵通過(guò)定增實(shí)現了母公司部分“債轉股”的轉股退出，并通過(guò)可轉債轉股和可交換債轉股將約60億元的債務(wù)融資轉為權益。
資產(chǎn)負債表修復之外，華菱鋼鐵的產(chǎn)品競爭力和內部激勵機制也均有著(zhù)質(zhì)的提升。中厚板和鋼管等傳統優(yōu)勢品種盈利能力顯著(zhù)增強，重點(diǎn)發(fā)展的汽車(chē)板業(yè)務(wù)也有了長(cháng)足的進(jìn)步，電工鋼布局也初具規模。
2017年之前的華菱鋼鐵業(yè)績(jì)在鋼鐵行業(yè)內并無(wú)特別的靚麗之處；2017年之后，持續高盈利且盈利能力明顯強于行業(yè)平均水平。2022年雖盈利與行業(yè)同步下降，但降幅小于行業(yè)平均水平。
從開(kāi)始變革到出成績(jì)需要時(shí)間，大型鋼企更是需要時(shí)間，這些成績(jì)主要得益于曹慧泉、曹志強等幾任領(lǐng)導人的高水平表現。
三鋼閩光：從“黑馬”到“白馬”。三鋼閩光及母公司三鋼集團是福建省屬鋼鐵國企。福建并不是鋼鐵重鎮，三鋼規模在地方鋼鐵國企排名并不靠前，產(chǎn)品結構以建材和普通中厚板為主，屬于典型的普通鋼企。2015年，三鋼閩光資產(chǎn)規模約71億元，負債率為76.85%，凈利潤為-9.29億元；但2016年便實(shí)現凈利潤9.27億元，借助連續兩次定增資產(chǎn)規模增加至約126億元，負債率降至41.97%，成為鋼鐵業(yè)的一匹“黑馬”。
2017年和2018年，三鋼閩光更是突飛猛進(jìn)，分別實(shí)現凈利潤57.43億元和65.17億元；2018年資產(chǎn)規模上升至282.18億元，負債率降至34.75%，從“黑馬”進(jìn)一步升級為眾多鋼廠(chǎng)對標學(xué)習的“白馬”。
2021年末，三鋼閩光資產(chǎn)規模為約460億元，負債率為49.33%。資產(chǎn)規模的增加與收購集團資產(chǎn)及更新升級裝備有關(guān)。三鋼閩光成功地利用較好的經(jīng)營(yíng)形勢大幅提升集團的資產(chǎn)證券化率，推進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)化布局和設備更新升級，彌補短板，長(cháng)期發(fā)展動(dòng)能顯著(zhù)增強。黎立璋長(cháng)期在三鋼工作，2015年至今一直是三鋼閩光和三鋼集團的董事長(cháng)，是這些發(fā)展的推動(dòng)者。
新形勢新挑戰仍需引領(lǐng)者擔當有為
2022年，鋼鐵業(yè)盈利大幅下滑。從短周期看，是因為疫情管控和房地產(chǎn)業(yè)大幅下行導致需求收縮所致。2023年，隨著(zhù)疫情常態(tài)化管控及房地產(chǎn)市場(chǎng)有望筑底恢復，鋼材需求也有望恢復，疊加較好的供給結構，行業(yè)盈利有望實(shí)現有力度的反彈。
但從更長(cháng)時(shí)間維度看，2017年—2021年維持行業(yè)持續高盈利的環(huán)境已發(fā)生深刻變化。供給側政策紅利，2012年—2015年市場(chǎng)累積的自發(fā)變革壓力，2016年—2021年的需求韌性，這三股力量均有變化。
自2015年以來(lái)，供給側結構性改革一直是我國的經(jīng)濟政策主線(xiàn)。但不同于2016年—2018年，當前乃至未來(lái)一段時(shí)間鋼鐵業(yè)都很難成為政策重點(diǎn)。
自發(fā)變革壓力的紅利也在兩方面發(fā)生變化。一是持續高盈利，生存壓力驟減，行業(yè)總量無(wú)大增長(cháng)，以結構變化為主，會(huì )減弱謀發(fā)展的動(dòng)力。部分民營(yíng)鋼企大力發(fā)展非鋼業(yè)務(wù)或與此有關(guān)。二是市場(chǎng)本身是無(wú)情的，2012年—2015年壓力期的各類(lèi)挖潛為2017年—2021年帶來(lái)超額收益，但當這些挖潛成為行業(yè)標配后便再難貢獻超額收益。2022年部分優(yōu)秀鋼企表現不盡如人意或也反映此點(diǎn)。
對于需求韌性的變化要更加重視。2015年，“中國鋼材需求峰值已現”的觀(guān)點(diǎn)曾非常流行。但隨著(zhù)全球經(jīng)濟走出2008年金融危機后的低速增長(cháng)，國內制造業(yè)出口競爭力持續增強，鋼材出口（含制造業(yè)間接出口）表現不錯。2017年—2021年，房地產(chǎn)持續5年每年17億平方米的銷(xiāo)售量，也拉動(dòng)了國內鋼材特別是建筑鋼材的需求。相較2015年，2022年中國鋼鐵體量從8億噸量級增長(cháng)至10億噸量級。2015年的需求峰值論斷顯然被證偽。
當下房地產(chǎn)重回支柱行業(yè)定位，房地產(chǎn)需求基本盤(pán)仍然巨大，但高負債、高杠桿和高周轉的發(fā)展模式已暴露其巨大負面影響和不可持續性。繼續走通過(guò)刺激房地產(chǎn)拉動(dòng)內需、消化過(guò)剩產(chǎn)能的路，與防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險及更廣泛的金融風(fēng)險顯然也是抵觸的。通過(guò)“房地產(chǎn)+城投”加杠桿的方式來(lái)消化經(jīng)濟發(fā)展失速或不均衡正轉向“房地產(chǎn)+城投”有序化解自身風(fēng)險，這一變化對需求的潛在影響將是非常巨大的。
這次真的需要做好“中國鋼鐵需求峰值已現”的思想準備。
關(guān)于中國寶武探索的兼并重組路徑，要肯定其抓住戰略機遇期開(kāi)創(chuàng )了新格局，但這條路徑也是有邊界約束的。當下的中國寶武已是一家巨型生態(tài)性企業(yè)，整合出效益才是最終落腳點(diǎn)。針對2022年的經(jīng)營(yíng)效益，陳德榮也坦言“規模很大，但效益不高，需要提高內部效率”，中國寶武的高質(zhì)量發(fā)展需要探索出有效率的微觀(guān)基礎。今天的中國寶武需要在新環(huán)境下，在更多基地和更多品種上進(jìn)行這種探索。
兼并重組、提升行業(yè)集中度不是包治百病的靈丹妙藥。比如，行業(yè)集中度大幅提升是否一定能帶來(lái)更好的鐵礦石采購條件都存有很大疑問(wèn)。過(guò)度過(guò)快的兼并重組乃至持續性高盈利也未必一定有利于行業(yè)的持續進(jìn)步。
整體而言，雖然經(jīng)過(guò)供給側結構性改革，鋼鐵行業(yè)整體實(shí)力大幅提升，有了接受挑戰的實(shí)力和底氣，但面對這一輪新形勢下的新挑戰，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)格局還將繼續改變，企業(yè)間競爭力差距會(huì )更加顯性化，龍頭企業(yè)仍需既快速應變又保持定力，把握好經(jīng)濟周期，繼續在新一輪經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮引領(lǐng)作用。（秦源）
