去年12月的中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出，要“引導更多中長(cháng)期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制盡快落地”?？梢哉f(shuō)，在外部環(huán)境復雜嚴峻、經(jīng)濟面臨下行壓力的情況下，資本市場(chǎng)的作用更加凸顯。開(kāi)閘放水，引進(jìn)各類(lèi)資金進(jìn)入我國證券市場(chǎng)及債券市場(chǎng)更加迫切，也是促進(jìn)“六個(gè)穩目標”的重要方式和手段。
從境外資金布局我國資本市場(chǎng)的情況來(lái)看，外資進(jìn)入我國資本市場(chǎng)的渠道主要包括三種：一是QFII（合格境外機構投資者）和RQFII制度（人民幣合格境外機構投資者），近年來(lái)限制逐步放開(kāi)，投資額穩步上升；二是互聯(lián)互通制度，包括滬港通、深港通、債券通和即將開(kāi)放的滬倫通；三是債券市場(chǎng)渠道，境外資金進(jìn)入我國銀行間債券市場(chǎng)已全面放開(kāi)。截至2018年三季度末，境外機構持有人民幣資產(chǎn)共計4.98萬(wàn)億元，其中債券資產(chǎn)1.75萬(wàn)億元，占比35%；股票資產(chǎn)1.28萬(wàn)億元，占比25.7%；人民幣存款1.04萬(wàn)億元，占比20.8%；人民幣貸款0.92萬(wàn)億元，占比18.5%。
外資投資A股快速上升。目前，外資（主要包括QFII、RQFII、滬深港通）持有A股規模約1.3萬(wàn)億元，流通股市值占比已升至6%左右，與公募基金、險資持有規模相當，已成為中國證券市場(chǎng)重要組成部分。截至去年10月底，獲批的QFII機構316家，總額度為1003億美元，RQFII機構家數為239家，總額度為6427億美元；截至去年三季度末，QFII持倉市值1380億元，占A股流通市值的0.3%。
滬港通和深港通成為外資流入A股主要路徑。滬港通和深港通比起QFII更具有外資代表性?；ネC制能夠吸引更多外資流入A股，同時(shí)作為資本市場(chǎng)全面對外開(kāi)放的產(chǎn)物，有利于A(yíng)股和人民幣國際化之路穩中前行。隨著(zhù)A股納入富時(shí)指數，同時(shí)在MSCI指數中的權重提高，A股越來(lái)越受到外資投資者的青睞。當前外資基金投資中國股票的份額占其全球投資份額的比例，與A股在MSCI指數中的權重相近，約為5%。2019年開(kāi)始A股大盤(pán)指數權重因子或提升至20%，A股將迎來(lái)更多外資投資者進(jìn)場(chǎng)。
債券市場(chǎng)境外資金穩步增加。當前，境外資金進(jìn)入國內債券市場(chǎng)主要途徑有三種：QFII/RQFII、央行渠道，以及債券通。境外機構配置以國債和政策金融債為主。截至2018年10月，境外機構債券托管總量1.43萬(wàn)億元，占我國債券托管總量的1.7%。其中，國債托管量為1.08億元，占比75.5%；政策金融債為3261億元，占比22.8%；信用債為245億元，占1.7%。由于中國國債國際化剛剛起步，外資參與度仍然較低，盡管短期受周期性因素影響邊際放緩，長(cháng)期制度放開(kāi)的利好仍然可以持續。未來(lái)，我國權益市場(chǎng)的估值體系將日益國際化，全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性加強，更注重盈利與價(jià)值投資，投資風(fēng)格日益穩健。
國外主要投資銀行紛紛進(jìn)入中國。2018年4月份，我國出臺規定，放松券商和基金外資持股比例，目前已有多家外資投行申請設立合資券商或提高持股比例至51%。另外，已有十多家海外主要資管機構在上海設立外商獨資企業(yè)。這意味著(zhù)這些外資金融機構將真正意義上在中國內地擁有具有控制權的子公司。這一變化有望成為境外長(cháng)期資金流入中國市場(chǎng)的重要基礎。未來(lái)5~10年內，預計外資將從當前持股約2%的市值占比上升至5%~10%，平均每年凈流入A股的資金有望達到2000億~4000億元人民幣。如果屆時(shí)A股自由流通市值比例在50%左右，外資合計持股占A股自由流通市值比例有望達到20%左右。
2018年6月A股入摩是境內資本市場(chǎng)對外開(kāi)放的又一里程碑。目前全球資金及新興市場(chǎng)基金普遍低配A股，隨著(zhù)對境內市場(chǎng)投資手段的豐富和各類(lèi)額度的進(jìn)一步擴大，長(cháng)期趨勢向好。2018年以來(lái)，我國已有7家機構獲批開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)。截至目前，共有9家證券類(lèi)機構獲批開(kāi)展試點(diǎn)。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，2018年獲批的機構在境外交易品種和服務(wù)上有所擴展，不僅允許公司開(kāi)展境外自營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)也批準其開(kāi)展跨境代客業(yè)務(wù)。
前不久，監管部門(mén)核準中信證券、海通證券以自有資金在境外交易場(chǎng)所參與金融產(chǎn)品交易，并與境外機構簽署ISDA主協(xié)議、開(kāi)展場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品交易。根據要求，證券類(lèi)經(jīng)營(yíng)機構開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)應嚴格控制業(yè)務(wù)規模，不得超過(guò)公司凈資本的20%。2018年半年報顯示，獲批跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)的9家券商凈資本合計5243億元，以?xún)糍Y本的20%來(lái)計算，試點(diǎn)機構的跨境業(yè)務(wù)合計規模上限為1049億元。
為深入貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神，進(jìn)一步推進(jìn)我國資本市場(chǎng)深度開(kāi)放，筆者提出如下政策建議：
首先，進(jìn)一步完善互聯(lián)互通機制。建立港股通賣(mài)空機制，允許投資者進(jìn)行“多空配對交易”等策略，減少套利空間。完善現有渠道，擴大債券南向通額度，適時(shí)推進(jìn)開(kāi)通ETF通；適度降低個(gè)人投資者跨境投資的門(mén)檻；推進(jìn)完善國內證券交易所與全球其他交易所互通機制。
其次，積極吸引境外資本進(jìn)入境內市場(chǎng)，提高我國資本市場(chǎng)國際競爭力。進(jìn)一步放開(kāi)QFII投資限制，允許外資參與IPO和非公開(kāi)增發(fā)等交易，推進(jìn)我國成為全球資本集中地；加速A股國際化進(jìn)程，推進(jìn)A股在MSCI、富時(shí)羅素指數中的比重，加快推進(jìn)“滬倫通”開(kāi)通，進(jìn)一步吸引境外資金流入境內資本市場(chǎng)；推動(dòng)A股、B股市場(chǎng)統一，提供境外投資者入市積極性。研究推進(jìn)開(kāi)通“滬東通”、“滬新通”、“滬法通”（東京、新加坡、法蘭克福）等。允許境外投資者直接通過(guò)中國銀行(3.570, 0.03, 0.85%)間債券市場(chǎng)，與境內對手方進(jìn)行交易；加大QFII、RQFII額度，簡(jiǎn)化管理流程；進(jìn)一步開(kāi)放衍生品市場(chǎng)，豐富境內金融產(chǎn)品體系；放開(kāi)非金融行業(yè)外資股比例限制。
再次，推動(dòng)國內資本走出去。簡(jiǎn)化QDII額度審批流程、加大放開(kāi)力度；在政策允許條件下，鼓勵境內企業(yè)境外擴張及融資；鼓勵境內公司投資境外衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險管理。在港深資本市場(chǎng)試點(diǎn)新經(jīng)濟上市綠色通道，加快推進(jìn)“H股+CDR”試點(diǎn)；鼓勵新三板公司無(wú)需摘牌即可申請港股上市，實(shí)現兩地掛牌。在證券市場(chǎng)雙向開(kāi)放過(guò)程中，要構建證券投資項下跨境資金雙向流動(dòng)監測指標，定期監測跨境資金流動(dòng)規模，對存量和增量、期限、幣種、國別、投資類(lèi)型等進(jìn)行結構性分析。
最后，加快國內資本市場(chǎng)改革。擴大CDR發(fā)行試點(diǎn)范圍，推進(jìn)“獨角獸”企業(yè)在A(yíng)股上市；推行“T+0”交易，提高市場(chǎng)流動(dòng)性、降低投資風(fēng)險；加強A股停牌監管，緩解境外投資者對停牌現象的擔憂(yōu)。推進(jìn)國內證券機構加快建立一流國際投行。放寬對證券公司參與固定收益證券業(yè)務(wù)、外匯交易和大宗商品業(yè)務(wù)范圍限制，允許證券公司參與外匯做市和業(yè)務(wù)交易，賦予證券公司外匯風(fēng)險管理工具的做市功能，為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。在鼓勵企業(yè)對“一帶一路”相關(guān)國家投資時(shí)，可以重點(diǎn)加大對證券公司設立境外機構的支持。
（作者系國家外匯管理局山西省分局研究員）
