回顧2024年上半年鐵礦石價(jià)格，整體呈現震蕩走弱態(tài)勢。供需因素主導價(jià)格變動(dòng)，弱現實(shí)引導價(jià)格走弱，高庫存抑制價(jià)格反彈高度，房地產(chǎn)相關(guān)政策將黑色系期貨價(jià)格推向階段高位，產(chǎn)業(yè)層面粗鋼控產(chǎn)政策引發(fā)需求邊際走弱預期。

　　2024年上半年鐵礦石價(jià)格走勢大致分為3個(gè)階段：

　　第一階段，2024年1月4日—4月1日，2023年第4季度開(kāi)啟的樂(lè )觀(guān)預期落空，黑色系期貨估值回落，鐵礦石期貨、現貨價(jià)格大幅回落，觸及95美元/噸的邊際成本區間，給出產(chǎn)業(yè)較好的戰略套保機會(huì )。主要原因是供給端收縮力度不足。需求端由于鋼企庫存水平偏高、鋼企利潤持續低迷，國內鐵礦石需求復蘇速度和力度均不及預期，疊加宏觀(guān)政策增量預期偏弱，黑色系演繹“負反饋”邏輯，價(jià)格壓力由下游向上游原材料端傳導，原材料鐵礦石、“雙焦”價(jià)格均出現較大程度下挫，而鐵礦石估值水平相對偏高，下跌速度和幅度均居前。

　　第二階段，2024年4月2日—5月22日，黑色系產(chǎn)業(yè)演繹“正反饋”邏輯，鐵礦石供需關(guān)系邊際改善，鐵礦石期現貨價(jià)格呈現單邊走強態(tài)勢。宏觀(guān)層面，國際通脹預期提振商品風(fēng)險偏好，國內制造業(yè)、出口增長(cháng)韌性較強，短期產(chǎn)業(yè)現實(shí)需求環(huán)比回升預期偏強。產(chǎn)業(yè)層面，2024年第1季度以來(lái)原材料價(jià)格下跌幅度大于鋼材，鋼材即期利潤回升，終端需求恢復程度高于預期，鋼材供需形成階段性?xún)r(jià)格平衡后，市場(chǎng)對鐵礦石需求處于階段性底部的預期偏強，短期鐵水產(chǎn)量持續回升，供給端環(huán)比增速有所減緩，鐵礦石供需邊際改善，“5·17”房地產(chǎn)新政將鐵礦石價(jià)格推向階段高位。

　　第三階段，2024年5月23日—6月底，宏觀(guān)政策處于空窗期，市場(chǎng)交易表現為弱現實(shí)，鐵礦石期貨、現貨價(jià)格階段性見(jiàn)頂回落，鐵礦石供需保持平衡略寬松態(tài)勢，需求邊際回升預期偏弱，疊加宏觀(guān)政策空窗期，港口鐵礦石庫存水平居歷史同期高位，限制鐵礦石價(jià)格上行空間，鐵礦石價(jià)格不斷走低。

　　展望2024年下半年，國內鐵礦石供需關(guān)系保持寬松態(tài)勢，海外礦供應端回升壓力依然較大，國內需求環(huán)比有所回升，將對價(jià)格形成支撐，但高庫存結構持續抑制礦價(jià)上行空間，疊加市場(chǎng)對粗鋼控產(chǎn)政策的預期依然偏強，終端需求低迷和鋼企利潤再度壓縮或將為產(chǎn)業(yè)政策（粗鋼控產(chǎn)政策）提供落地可能，需關(guān)注政策落地的時(shí)間節點(diǎn)，屆時(shí)或將加劇供需寬松格局，估計今年底港口鐵礦石庫存將累積至1.7億噸以上。

　　2024年上半年海外礦供給持續處于高位，國產(chǎn)礦供應保持較快的同比增速，非主流礦供應增量顯著(zhù)。2024年上半年鐵礦石保持高供應，主流礦山方面，巴西供應增量彌補澳大利亞礦山發(fā)運不足，非主流礦進(jìn)口增量超預期，國產(chǎn)礦延續高供應。

　　預計2024年下半年鐵礦石供應仍有增量，四大礦山供應環(huán)比增量為1890萬(wàn)噸，非主流礦供應環(huán)比減量為580萬(wàn)噸，國產(chǎn)礦供應環(huán)比增量為400萬(wàn)噸，合計增量為1710萬(wàn)噸。2024全年進(jìn)口量12.45億噸，同比增加6600萬(wàn)噸，其中國產(chǎn)礦產(chǎn)量為3.14億噸，同比增加850萬(wàn)噸。

　　主流礦方面，預計2024年四大礦山產(chǎn)量同比增量偏低，為500萬(wàn)噸，根據以往發(fā)往中國的鐵礦石比例折算，預計2024年四大礦山發(fā)往中國的鐵礦石同比增量為430萬(wàn)噸。根據四大礦山發(fā)運目標、產(chǎn)能產(chǎn)量變動(dòng)及當前的發(fā)運節奏綜合評估，2024年下半年四大礦山銷(xiāo)量環(huán)比增量為2895萬(wàn)噸，發(fā)往中國的鐵礦石環(huán)比增量為1890萬(wàn)噸。其中下半年力拓、淡水河谷存在增量預期，FMG（福蒂斯丘金屬集團公司）礦山保持相對平穩，而必和必拓上半年發(fā)運水平較高，下半年存在減量預期。

　　非主流礦方面，2024年上半年由于澳大利亞礦山發(fā)運量不足、烏克蘭發(fā)運恢復、印度國內需求增長(cháng)不足，以及南非、秘魯等國發(fā)運量穩定增長(cháng)等原因，非主流礦供應出現超預期增量，預計2024年非主流礦進(jìn)口量增加2600萬(wàn)噸至2.36億噸，2024年下半年在主流礦山發(fā)運量回升的情況下，非主流礦或受到擠壓，預計下半年非主流礦供應環(huán)比減少580萬(wàn)噸。

　　國產(chǎn)礦方面，國產(chǎn)礦供應維持去年下半年以來(lái)的增勢，2024年上半年由于去年同期基數較低，產(chǎn)量增速較快。上半年國內鐵礦石產(chǎn)量增速快的主要原因是新礦山投產(chǎn)及在產(chǎn)礦山的產(chǎn)能利用率高。當前在產(chǎn)項目已經(jīng)保持較高開(kāi)工率，通過(guò)生產(chǎn)效率提升帶動(dòng)產(chǎn)量小幅增加，且生產(chǎn)安全監督及行業(yè)政策相對穩定，疊加當前鐵礦石現貨價(jià)格依然處于國產(chǎn)礦生產(chǎn)成本之上。預估2024年國產(chǎn)礦鐵精粉增產(chǎn)850萬(wàn)噸至3.14億噸，受去年同期高基數影響，預計2024年下半年國產(chǎn)礦產(chǎn)量維持去年同期的較高水平，環(huán)比增加400萬(wàn)噸。

　　2024年上半年，海外鐵元素需求維持去年以來(lái)的較高水平，海外主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟持續恢復支撐鐵元素需求。預計下半年海外需求有望延續上半年的較高水平。2024年上半年國內需求同比減弱，下半年需求有望持續修復。調研數據顯示，2024年1月—6月份，全國247家鋼企生鐵產(chǎn)量為4.15億噸，同比下降1447萬(wàn)噸；日均鐵水產(chǎn)量為228.2萬(wàn)噸，折算鐵礦石需求減量為2057萬(wàn)噸。

　　按當前減量速率及保持去年同期生產(chǎn)節奏預估，2024年全年生鐵產(chǎn)量為8.49億噸（鋼聯(lián)口徑），同比下降2265萬(wàn)噸。2024年下半年生鐵產(chǎn)量為4.34億噸，同比下降1.85%，環(huán)比增長(cháng)4.48%；日均生鐵產(chǎn)量為235.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.6萬(wàn)噸。在全年GDP（國內生產(chǎn)總值）增長(cháng)5%的目標下，下半年國內鐵礦石需求有望持續修復，全年鋼材出口高增速彌補國內需求增長(cháng)不足；房地產(chǎn)多政策齊發(fā)，一線(xiàn)城市二手房成交量環(huán)比增長(cháng)，修復市場(chǎng)信心，房地產(chǎn)行業(yè)用鋼需求降幅有望收窄；在“三大工程”（保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設）的加持下，基建投資保持穩健，地方債加速投放和特別國債支撐基建資金增長(cháng)；在新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策推動(dòng)下，制造業(yè)用鋼或保持在較高水平，廢鋼資源供應持續偏緊，預期2024年下半年鐵礦石需求邊際改善。

　　庫存方面，2024年上半年供強需弱，港口庫存延續去年第4季度以來(lái)的累積態(tài)勢，供應端超預期增長(cháng)及國內需求復蘇偏弱共同導致國內需求無(wú)法匹配高到港量。當前港口庫存延續累庫趨勢，但增速有所收窄，庫存處于2019年以來(lái)的同期最高水平；鋼企端進(jìn)口礦整體去庫存，但高于去年同期水平。2024年下半年主流礦山鐵礦石發(fā)運量預計環(huán)比增加，非主流礦山發(fā)運量或環(huán)比下滑，結合國產(chǎn)礦高供應，預計2024年港口庫存或累積至1.7億噸左右，供需缺口收窄約1560萬(wàn)噸，但高庫存壓力仍將限制鐵礦石價(jià)格高度。

　　綜上所述，黑色系產(chǎn)業(yè)基本面整體偏弱，鐵礦石供需趨于寬松，鋼材成本支撐作用邊際減弱，宏觀(guān)政策擾動(dòng)加劇。但黑色系期貨價(jià)格上行高度仍受制于產(chǎn)業(yè)自身，階段性預期回暖難以扭轉產(chǎn)業(yè)偏弱現實(shí)，鐵礦石價(jià)格中期仍將以區間窄幅波動(dòng)運行為主。預計2024年下半年普氏62%鐵礦石價(jià)格指數整體波動(dòng)區間為100美元/噸～120美元/噸，對應鐵礦石主力合約價(jià)格波動(dòng)區間為795元/噸～955元/噸。（程鵬）