當前各界的關(guān)注點(diǎn)都聚焦在新冠肺炎疫情的防控上。究竟疫情何時(shí)出現拐點(diǎn)？復工節奏如何？哪些變量將對商品期貨投資產(chǎn)生較大影響？疫情拐點(diǎn)到來(lái)后，黑色、有色、能化各板塊投資的核心焦點(diǎn)在哪里？
明天就是各地即將開(kāi)工的時(shí)間。俗話(huà)說(shuō)“過(guò)完十五過(guò)完年”，今年我們中的很多人就要和古人一樣，在元宵節后開(kāi)始匆匆踏上旅程。
為抗擊疫情，今年春節假期被延長(cháng)，前后算起來(lái)也有半個(gè)月左右的時(shí)間，鋼鐵、建材、有色、建筑、煤炭等行業(yè)因疫情生產(chǎn)活動(dòng)延后，營(yíng)收受到很大影響。
鐘南山院士表示，當下的疫情控制已經(jīng)有了效果，最近新增病例雖然沒(méi)有繼續增高是一個(gè)好征兆，但是這不意味著(zhù)到了拐點(diǎn)。有學(xué)者在中性假設下，預估新增確診人數將在2月中旬出現拐點(diǎn)。
疫情拐點(diǎn)究竟會(huì )在什么時(shí)候來(lái)臨，現在沒(méi)有人說(shuō)得準。但期貨品種各板塊對它的來(lái)臨會(huì )如何反應，我們可以看看，提前做好準備。
有色金屬板塊
此前疫情對產(chǎn)業(yè)的悲觀(guān)預期已經(jīng)大部分反映在價(jià)格上面，未來(lái)價(jià)格的變化主要視疫情的發(fā)展情況而定。如果疫情出現拐點(diǎn)，從市場(chǎng)情緒角度來(lái)看，短期有色價(jià)格反彈的概率還是比較大的。但在短暫的情緒修復之后，市場(chǎng)仍將步入預期檢驗的階段，即疫情對短期經(jīng)濟的沖擊以及有色微觀(guān)層面需求的影響，對于多數有色品種而言，今年節后超預期累庫應該大概率會(huì )發(fā)生，核心是庫存的增幅以及增長(cháng)的拐點(diǎn)。
有色板塊持續關(guān)注疫情的防控
現階段疫情主要在情緒和供需兩方面影響有色產(chǎn)業(yè)。
南華期貨有色分析師鄭景陽(yáng)告訴記者，在情緒方面，疫情沖擊中國經(jīng)濟的增長(cháng)，影響了有色的需求預期，導致市場(chǎng)情緒悲觀(guān)。首先，企業(yè)、施工單位延后復工，不利于有色下游的房地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)。其次，短期疫情會(huì )抑制居民的消費，導致有色下游需求預期減少。此外，疫情也會(huì )一定程度影響有色下游終端產(chǎn)品的出口。供應上，疫情對有色上游開(kāi)工影響較小，大部分企業(yè)仍維持正常生產(chǎn)，但下游企業(yè)普遍受疫情影響延后開(kāi)工，所以這必然會(huì )導致市場(chǎng)出現階段性的供大于求，造成庫存的累積。因而，春節后首個(gè)交易日有色主要品種都出現了大跌，其中滬銅一度觸及跌停。
對于節后產(chǎn)業(yè)企業(yè)復工情況，鄭景陽(yáng)表示，其實(shí)有色上游多數冶煉廠(chǎng)春節至今一直維持正常生產(chǎn)，少數冶煉廠(chǎng)停產(chǎn)也是因為正常假期檢修，并非受到疫情干擾。但受交通管制的影響，硫酸脹庫壓力加大，未來(lái)可能倒逼冶煉廠(chǎng)減產(chǎn)，尤其是加工費較低的銅冶煉廠(chǎng)，中長(cháng)期有減產(chǎn)的預期。電解鋁企業(yè)原料庫存此前比較緊張，但經(jīng)過(guò)采購、調度之后，均能維持正常生產(chǎn)。有色下游企業(yè)開(kāi)工時(shí)間多在2月10號之后，比原定開(kāi)工時(shí)間至少延遲7—10天。消費延后，內蒙古和新疆部分鋁企增加鑄錠量，未來(lái)一段時(shí)間消費地鋁錠庫存或繼續增加。此外，銅鋅等有色產(chǎn)品短期也面臨比較大的庫存壓力。
東證期貨衍生品研究院有色高級分析師曹洋也提到，相對于疫情拐點(diǎn)，目前市場(chǎng)其實(shí)更關(guān)注針對疫情的防控將出現什么樣的調整，核心是物流貿易什么時(shí)候能恢復正常。他提到：“現今防控升級導致的物流貿易受阻，已經(jīng)威脅到了冶煉廠(chǎng)的原料與輔料保障。同時(shí)，銅、鋅等品種硫酸的處理也岌岌可危，物流貿易如果不在一周之內恢復正常，我們比較擔憂(yōu)接下來(lái)供給會(huì )出現明顯的減產(chǎn)風(fēng)險，這將對有色價(jià)格形成支撐?！?/p>
分層次看待未來(lái)疫情拐點(diǎn)出現后的新情況
對于未來(lái)疫情拐點(diǎn)的出現可能帶來(lái)的影響，可以分為兩個(gè)層次來(lái)看。金瑞期貨研究所所長(cháng)王思然介紹，第一層次包括出現針對本次疫情的有效藥物，湖北、湖北以外的確診或疑似人數持續下降或治愈人數的上升等情況，屆時(shí)有色金屬整體會(huì )有一定程度的上漲。此前基本面較好的品種如銅，上漲幅度也會(huì )較大一些。
第二層次的拐點(diǎn)則是上述的樂(lè )觀(guān)情況開(kāi)始出現持續的信號。這時(shí)，有色金屬板塊或者說(shuō)整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟都需要再評估，有色金屬價(jià)格會(huì )在第一輪反彈后對新形勢做出調整。他解釋?zhuān)骸按騻€(gè)比方，疫情的沖擊相當于拉彈簧，拉力在一定程度之內，彈簧可以彈回去，就是對經(jīng)濟形成一個(gè)較小的沖擊。但是如果‘拉力’持續時(shí)間過(guò)長(cháng)，對于很多行業(yè)，特別是高負債率、現金流較低的行業(yè)形成的沖擊，有些影響就不可逆。所以即使疫情發(fā)展出現拐點(diǎn)后，還是需要對宏觀(guān)經(jīng)濟情況即受到的影響進(jìn)行再評估?！?/p>
寧波凱通國際貿易有限公司總經(jīng)理武闖輝在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，如果疫情近期出現拐點(diǎn)，有色金屬大概率上漲，但要注意現在反彈的價(jià)格已經(jīng)反映了部分預期。有色品種當中，相對更看好銅?！爱吘广~庫存低、供應干擾多，在低價(jià)格之下，廢銅無(wú)法形成有效供應，冶煉企業(yè)也會(huì )因盈利困難進(jìn)行減產(chǎn)?！彼忉?。
武闖輝也認為后期應該更多地關(guān)注疫情對經(jīng)濟整體造成的影響。他表示，目前疫情對第三產(chǎn)業(yè)的沖擊最為明顯，相比2003年非典時(shí)期，國內第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟整體比重大幅提升，這意味著(zhù)今年疫情對經(jīng)濟整體的影響更大。同時(shí)，疫情防控措施下部分地區交通不暢，很多企業(yè)還對復工保持觀(guān)望態(tài)度，疊加外地人員返城后的隔離限制等因素，短期內可能很難看到大規模的復工，第二產(chǎn)業(yè)延遲復工將會(huì )拖累2月份甚至一季度的GDP的增速。未來(lái)疫情順利結束，預計國內也可能會(huì )采用擴大基建、擴大財政投資的措施促進(jìn)經(jīng)濟恢復增長(cháng)。若第二產(chǎn)業(yè)比重提升，其中基建、房地產(chǎn)項目對有色金屬的消費密度相對較高，將會(huì )帶動(dòng)國內金屬消費。
有色內部行情分化，銅最被看好
有色板塊內部，就相對的強度而言，王思然表示，鉛、鋅兩個(gè)品種因為疫情影響，庫存累積增長(cháng)，可能還會(huì )持續較弱，仍存在下跌空間。而銅和鎳定價(jià)周期相對較長(cháng)，受短期的累積庫存的影響也較小。
對于鋁，曹洋認為，鋁整體利空大于利多，雖然近幾天出現了小幅超跌反彈，但未來(lái)依然存在下跌可能，預計滬鋁主力合約底部可能會(huì )擊穿13300元/噸。真正的消費旺季至少要在3月末4月初啟動(dòng)，相對看好二季度行情。
銅是大家相對比較看好的品種。無(wú)論是產(chǎn)業(yè)人士還是分析師都認為，如果疫情拐點(diǎn)出現，銅的表現最值得期待。
鄭景陽(yáng)告訴記者，首先，銅價(jià)的下跌導致精銅和廢銅的價(jià)差收窄，加上廢銅供給本就不充裕，所以廢銅經(jīng)濟效益減弱，這有利于增加精銅對廢銅的替代。其次，銅價(jià)下跌雖然暫時(shí)難以讓礦山出現虧損，但還是有可能會(huì )進(jìn)一步抑制礦山的投資意愿，未來(lái)銅礦供給的不確定性增加。TC因此存在繼續下滑的可能，那么冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)壓力更大。此前硫酸價(jià)格大跌已經(jīng)令冶煉廠(chǎng)開(kāi)始商討減產(chǎn)的計劃，未來(lái)區域間運輸困難會(huì )加劇硫酸脹庫的壓力，冶煉廠(chǎng)減產(chǎn)大概率兌現。
在曹洋看來(lái)，銅具體行情發(fā)展或可分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段是預期與情緒博弈階段，即春節假期及假期后一周，表現為假期期間倫銅暴跌，以及節后一周恐慌情緒減弱，銅價(jià)觸底回升。第二個(gè)階段是預期與現實(shí)博弈階段，市場(chǎng)對宏觀(guān)及基本面的預期將逐漸被驗證，我們預估這個(gè)過(guò)程將至少持續至3月底，表現為銅價(jià)的二次探底行情。第三個(gè)階段是疫情影響顯著(zhù)減弱，逆周期調控政策發(fā)力的階段，我們預估這個(gè)過(guò)程將從二季度逐漸開(kāi)啟，銅價(jià)將再度回歸上行通道。
黑色板塊
在疫情嚴峻的形勢下，國家限制了全國范圍內的人員流動(dòng)、物流運輸和企業(yè)復工，包括下游建筑業(yè)停工、建筑工人未返程、鋼廠(chǎng)出貨條件差、鋼廠(chǎng)采購爐料驟減以及雙焦運輸受限，這都給黑色產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了很大困難。其中下游建筑業(yè)需求受沖擊最大，鋼材特別是螺紋鋼產(chǎn)業(yè)目前處于停擺的狀態(tài)，而煤礦、外礦、焦化廠(chǎng)和鋼廠(chǎng)仍在生產(chǎn)，直接影響小，一旦有效需求啟動(dòng)，鋼材率先有望企穩。如果疫情開(kāi)始轉好，市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)認為，相對堅挺的依然是動(dòng)力煤、焦煤，其次是鋼，最弱的依然是鐵礦。
鋼材靜候疫情拐點(diǎn)到來(lái)，短期仍將承壓
如果近期疫情出現拐點(diǎn)，鋼材市場(chǎng)會(huì )如何反應？
信達期貨黑色研究員方家駒向記者介紹，短期主要看“拐點(diǎn)”帶來(lái)物流條件恢復情況。他表示，物流運輸和企業(yè)復工相對而言短期就可以完全恢復，但人員流動(dòng)恢復起來(lái)較困難，因為受到鐵路運輸能力的限制，大量建筑工人回到工地現場(chǎng)需要較長(cháng)的時(shí)間。因此若疫情好轉，鋼廠(chǎng)可以將鋼材賣(mài)給鋼貿商，緩解自身的庫存和資金壓力，但受高庫存壓力，短期鋼廠(chǎng)提高開(kāi)工率的意愿不會(huì )很強烈，所以將會(huì )按需采購爐料。因此，鋼材將繼續承壓，后續價(jià)格的變化需要結合下游需求的強度做出進(jìn)一步判斷。
徽商期貨黑色分析師梅軼萌表示，從目前到2月底，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的主要焦點(diǎn)還是在疫情的發(fā)展、控制情況上。在他看來(lái)，如果疫情拐點(diǎn)出現并得到大家公認，需求也開(kāi)始逐步爬坡，那么今年整個(gè)上半年或者說(shuō)到5月鋼材合約交割之前，影響鋼價(jià)的主邏輯還是需求?！斑@一點(diǎn)其實(shí)可以從社會(huì )庫存的削減速度反映出來(lái)?！彼榻B，“當然目前由于市場(chǎng)節奏被疫情打亂，廠(chǎng)庫的庫存是很高的，所以也不能完全將鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)解讀為減輕市場(chǎng)的壓力，我覺(jué)得首先是解決自身的壓力，其次才是兼顧?！?/p>
他認為，利潤在上半年的行情中可能不占主導因素，從鐵礦的供需來(lái)看，鋼廠(chǎng)本身由于利潤充足，且對春節后市場(chǎng)行情看好，手中鐵礦庫存充裕，目前面臨著(zhù)減產(chǎn)的總格局，那么后續鐵礦應該不會(huì )對鋼廠(chǎng)成本產(chǎn)生很大壓力，焦炭由于其固有的供需格局，預期上半年明顯走強的概率不太大，若維持做多思維，焦煤可以適當關(guān)注。
其次，考慮短流程對長(cháng)流程的增速供給作用或者說(shuō)調節作用，由于整體需求預期的下滑，預計不會(huì )表現的非常明顯，但是在后續的趕工潮中會(huì )出現突發(fā)的增長(cháng)。而如果疫情問(wèn)題順利解決，下半年的行情是可以期待的，這可以從目前螺紋近遠月價(jià)差的迅速倒掛窺見(jiàn)其中邏輯。
動(dòng)力煤要看疫情拐點(diǎn)出現后的供需“速度”
光大期貨動(dòng)力煤分析師張笑金表示，目前動(dòng)力煤供需雙弱，供應相對更弱，一旦疫情拐點(diǎn)出現，要看供需恢復孰先孰后。以目前形勢看，供應短期問(wèn)題較為突出，需求屬于全年總量偏弱，但短期復工仍存在階段性補庫需求。
她介紹，動(dòng)力煤最大的支撐來(lái)自于港口庫存偏低，短期供應恢復的速度慢于需求恢復速度。截至2月7日，環(huán)渤海四大港區主要港口合計庫存為1491萬(wàn)噸，環(huán)比節前大幅減少235萬(wàn)噸。秦皇島港、京唐港、曹妃甸港庫存降至2016年10月的低位水平，達到1391萬(wàn)噸?？偭繙p少，煤種結構亦難滿(mǎn)足多樣化的需求，使得港口現貨報價(jià)較為堅挺，目前5500大卡動(dòng)力煤主流報價(jià)575元/噸左右，5000大卡報價(jià)510元/噸。
短期需求方面，大型電廠(chǎng)暫時(shí)有長(cháng)協(xié)做保證，仍以消化庫存為主，目前市場(chǎng)煤采購尚未恢復。當前港口采購意愿較強的是節前庫存偏低的小型電廠(chǎng)及水泥廠(chǎng)。
“煤礦復工時(shí)間普遍在正月十五之后，但目前看疫情未有效控制前增量有限?！睆埿鹛岬?，現今防疫依然是各地工作的重中之重，對于外地工人召回也相對謹慎，即使煤礦逐漸復工，短期內也難以快速累積庫存。
另外，運輸環(huán)節依然存在較大問(wèn)題，即使疫情反轉，各地村鎮封路影響交通的情況也需要逐漸改善。目前貨車(chē)司機普遍都在放假，對于集運站上站、短途運輸、部分跨省汽運都有較大影響。張笑金表示，樂(lè )觀(guān)估計供應有效增加也要到2月底?？紤]到貿易商對于未來(lái)需求恢復進(jìn)度的擔憂(yōu)，鐵路發(fā)運增量仍要打一個(gè)問(wèn)號，港口庫存的恢復仍需要時(shí)間給予信心。
雙焦、鐵礦看鋼材“臉色”
總體來(lái)看，疫情對雙焦、鐵礦供給端的影響較小。疫情影響下，焦煤焦炭是兩個(gè)較為抗跌的品種。方家駒介紹，在物流條件恢復后，將會(huì )增加焦煤對焦化廠(chǎng)的供給，目前焦化廠(chǎng)限產(chǎn)狀況會(huì )得到一部分緩解。但在鋼材價(jià)格難有起色的情況下，雙焦價(jià)格將繼續維持振蕩偏弱的走勢。
鐵礦方面，目前進(jìn)口礦平均可用天數28天，鋼廠(chǎng)以消化庫存為主，補庫積極性較低，實(shí)際成交較低，可能是黑色板塊中最弱的品種。受到鋼廠(chǎng)高鋼材庫存的影響，即使疫情好轉、物流運輸恢復，鋼廠(chǎng)只會(huì )對鐵礦石按需補庫，因此港口鐵礦石庫存將繼續累積，鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存短期內低位運行，鐵礦石跟隨鋼材價(jià)格變化。
梅軼萌認為，鐵礦和螺紋的邏輯關(guān)系仍然是整個(gè)黑色投資市場(chǎng)的重點(diǎn)，個(gè)人認為鐵礦、螺紋的近遠月套利，交錯的時(shí)間節點(diǎn)可能會(huì )有個(gè)短暫的時(shí)間差（不僅僅指換月），在這一波集中補庫存階段，大概率會(huì )有多礦空螺的機會(huì )出現。
化工板塊對大漲“不必有念想”
其實(shí)，化工板塊近期主要考慮的因素同樣是復工時(shí)間。東證潤和期現化工品部負責人范羽介紹，據目前了解的情況看，大部分倉庫在2月10日前不允許提貨。提貨之后，才是物流流程的開(kāi)始。而復工和物流情況又影響著(zhù)需求。在所有影響行情的因素中，疫情影響的排序已然是第一位。
第二，要考慮庫存。范羽表示，周五石化庫存133.5萬(wàn)噸早庫，晚庫預計135萬(wàn)噸起步，下周一將迎來(lái)140萬(wàn)噸起步的庫存。140萬(wàn)噸已經(jīng)是不少研究員近5—6年的Excel統計表格的高位峰值，但這并不是頂點(diǎn)，預計頂點(diǎn)將在150萬(wàn)噸到170萬(wàn)噸之間，“天量庫存”即將現世。
在供需方面，石化逐步開(kāi)始降低負荷，目前基本的平均負荷70%—85%，但還是杯水車(chē)薪。范羽介紹，需求目前除了口罩廠(chǎng)和防護服廠(chǎng)全線(xiàn)開(kāi)工之外，全國大部分的城市要求基本都是在10日復工，但是從目前的情況來(lái)看，10日能復工的比例并不高。此外，即使員工2月10日返回工作崗位，所有工廠(chǎng)也需自行隔離員工14天。而且歷次春運的人口流動(dòng)都是長(cháng)江中下游和珠三角向內陸城市移動(dòng)，而目前長(cháng)三角和珠三角幾乎都是啟動(dòng)的一級防控狀態(tài)，企業(yè)如果不做好隔離就貿然開(kāi)工，倘若產(chǎn)生聚集性疫情，將會(huì )受到經(jīng)濟處罰（行政處罰）。目前，企業(yè)要在開(kāi)工支付14天的費用和延期開(kāi)工中選擇。不少華南地區的企業(yè)主動(dòng)呼吁政府自發(fā)延期到3月1日開(kāi)工，這可能不是個(gè)案。
其次，要考慮的是物流（現金流）以及資金、情緒因素?！澳壳爸饕俏锪鳝h(huán)節沒(méi)有動(dòng)起來(lái)，庫存累積，運輸受阻，出入庫受阻，需求負循環(huán)?！狈队鸨硎?，物流會(huì )是壓倒行情的關(guān)鍵稻草之一。他預計近期物流環(huán)節會(huì )慢慢好起來(lái)，倉庫也大多會(huì )從2月10日開(kāi)始逐步恢復運轉，全面恢復差不多最多2周時(shí)間。從行情看來(lái)，空頭依然占主導低位，PE和PP整體籠罩在悲觀(guān)情緒之中。從外部來(lái)看，情況相對穩定，目前油價(jià)底部振蕩，破50美元/桶之后企穩。
綜上所述，石化品種下周大漲的可能性很小，諸君不必再念了。
