關(guān)注二者下游產(chǎn)業(yè)利潤及需求情況
卷螺價(jià)差,即熱軋卷板與螺紋鋼價(jià)格之差，二者價(jià)差最初來(lái)源于不同工藝流程所產(chǎn)生的成本差異。在2018年11月螺紋鋼穿水工藝淘汰之前，由于熱軋卷板的生產(chǎn)工序較螺紋鋼相對復雜，通常認為熱軋卷板成本比螺紋鋼成本要高200—300元/噸。
這種成本差異并沒(méi)在期現貨價(jià)格上體現出來(lái)，2015—2018年（在調研過(guò)程中了解到，較多鋼廠(chǎng)自2018年2月起便開(kāi)始陸續退出穿水工藝，因此認為2018年1—11月這一過(guò)渡期內數據參考意義有限）上海地區螺紋和熱軋交割標準品價(jià)差均值為-53元/噸，而同期螺紋與熱軋期貨主力合約價(jià)差均值約110元/噸，現貨端螺紋更強的原因或是該時(shí)期內打擊地條鋼壓減了大量螺紋產(chǎn)能以及房地產(chǎn)行業(yè)表現強勢有力地拉動(dòng)螺紋需求。
自2018年11月1日起，國內建筑鋼材開(kāi)始執行新的國家標準，據Mysteel同期調研統計，從添加合金后增加的成本來(lái)看，增加噸鋼成本主要在100—300元之間的鋼廠(chǎng)占比65%，少數鋼廠(chǎng)有超300元和增加成本不足100元的情況。結合我們的測算結果，我們認為在螺紋新國標下，主流鋼廠(chǎng)熱軋成本較螺紋高70—100元/噸。2018年11月至今，上海地區熱軋和螺紋的現貨價(jià)差均值為-257元/噸，二者期貨價(jià)差約50元/噸，過(guò)去的一年多的時(shí)間里，雖然宏觀(guān)經(jīng)濟存在下行壓力，但地產(chǎn)需求的較強韌性對螺紋價(jià)格形成強支撐，螺紋表現明顯強于熱軋，但是也要注意到，自2019年11月末卷螺現貨價(jià)差到達-610元/噸的低位后，制造業(yè)回暖預期及熱軋庫存相對偏低帶動(dòng)卷螺價(jià)差修復，并于12月末再度轉為正值。從卷螺差歷史表現來(lái)看，二者成本的差異對于價(jià)差的走向參考價(jià)值不大，我們認為2020年價(jià)差走勢可能主要取決于螺紋與熱軋下游產(chǎn)業(yè)的利潤及需求情況。
下游利潤方面，2019年上半年樓市迎來(lái)小陽(yáng)春，但隨后國家調控政策頻繁出臺，樓市再度遇冷，傳統金九銀十也未能重現，直至11月份，才迎來(lái)環(huán)比漲幅連續兩月回升。百城房?jì)r(jià)指數同比漲幅略有擴大，29個(gè)重點(diǎn)監控的城市中20城房?jì)r(jià)同比上漲，9城同比下跌，部分地區跌幅較大。2020年房地產(chǎn)行業(yè)政策面穩字當頭，價(jià)格上行阻力不小，銷(xiāo)售面積增速或再度轉負，行業(yè)銷(xiāo)售總額增幅有限。反觀(guān)制造業(yè)，2019年1—11月工業(yè)企業(yè)利潤增速同比大幅下降，但其中或有2018年基數偏高的因素擾動(dòng)，且年內增速整體呈回升之勢，特別是11月增速轉正，同比增長(cháng)5.4%，此外，11—12月官方PMI持續處于榮枯線(xiàn)上方，工業(yè)企業(yè)利潤在短期或已見(jiàn)底。從這個(gè)角度看，制造業(yè)利潤持續改善將對熱軋價(jià)格形成更加積極的反饋。
在需求端，根據Mysteel調研統計的產(chǎn)量庫存數據，測算得到2019年螺紋、熱軋的表觀(guān)消費增速分別為12%和3.5%，螺紋需求韌性十足。展望2020年，融資環(huán)境偏緊促使房企通過(guò)加快新開(kāi)工、施工及預售來(lái)實(shí)現高周轉，雖在一定程度上有利于螺紋需求韌性維持，但是地產(chǎn)銷(xiāo)售增速在2018年便大幅下滑并持續低迷，銷(xiāo)售對地產(chǎn)新開(kāi)工拖累在2020年或呈加速之勢，而新開(kāi)工環(huán)節基本上主導地產(chǎn)端螺紋需求?；谝陨吓袛?，2020年螺紋的需求增速可能有較明顯下降。再看熱軋，主要下游產(chǎn)業(yè)中，汽車(chē)行業(yè)最悲觀(guān)的時(shí)期似乎已經(jīng)過(guò)去，產(chǎn)銷(xiāo)增速雖仍是負增長(cháng)，但在2019年見(jiàn)底回升跡象較為明顯；在過(guò)去兩年房地產(chǎn)大量新開(kāi)工后，竣工面積的回升不可避免，冰箱、洗衣機、空調等家電的產(chǎn)銷(xiāo)將從中獲益，從而拉動(dòng)熱軋需求；機械設備方面，2019年以挖掘機為代表的工程機械產(chǎn)量增速較更新?lián)Q代期明顯下滑，但是在前期基數較高的背景下仍然維持較高增速，預計2020年仍會(huì )有較好的表現。
綜合以上兩方面分析，我們認為2020年熱軋的走勢有望強于螺紋，卷螺的價(jià)差將在當前基礎上進(jìn)一步走擴，也不能簡(jiǎn)單認為成本差異就是價(jià)差的上限，主要看熱軋與螺紋實(shí)際需求強弱對比情況。主要的不確定性因素在于供給：Mysteel預計2020年凈增熱軋產(chǎn)能1320萬(wàn)噸，螺紋產(chǎn)能2051.5萬(wàn)噸。表面上看是螺紋供給壓力更大，但是螺紋凈增產(chǎn)能當中有1221.5萬(wàn)噸來(lái)自電爐，由于廢鋼價(jià)格偏高，電爐成本要于高爐，參考2019年情形，一旦價(jià)格跌破電爐成本，電爐停產(chǎn)、降低產(chǎn)量對螺紋價(jià)格的支撐作用非常明顯。所以，如果價(jià)格跌至電爐成本之下，螺紋價(jià)格率先見(jiàn)底，而由于產(chǎn)能新增壓力更大，熱軋價(jià)格承壓或更加明顯。（高景行）
