在“去產(chǎn)能”逐步深入、環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化等多重因素影響下，鋼鐵、煤炭市場(chǎng)的供需穩定面臨挑戰，價(jià)格波動(dòng)劇烈，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)利用期貨管理價(jià)格風(fēng)險的需求持續增加。一直以來(lái)，我國期貨市場(chǎng)著(zhù)力防范市場(chǎng)風(fēng)險，為黑色系產(chǎn)業(yè)提供多元、完善的衍生工具。以大連商品交易所為例，2011年、2013年，大商所先后上市了焦炭、焦煤和鐵礦石期貨；2018年，鐵礦石期貨引入境外交易者，包括鐵礦石在內的大商所商品互換業(yè)務(wù)上線(xiàn)；2019年12月，鐵礦石期權也在大商所掛牌上市。至此，鋼鐵原料端初步構建了品種豐富、工具齊備的衍生避險體系。

　　其中，我國鐵礦石期貨已成為全球最大的鐵礦石衍生品，2020年日均成交量、持倉量分別為115.86萬(wàn)手、94.67萬(wàn)手，日均持倉同比增長(cháng)9.3%，成交持倉比保持在1.2的合理水平，為企業(yè)參與套保提供了較好的流動(dòng)性。市場(chǎng)結構上，上半年鐵礦石法人客戶(hù)持倉占比為49%，同比增長(cháng)4個(gè)百分點(diǎn)，河鋼、南鋼、鵬飛等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極參與期貨對沖風(fēng)險。從功能發(fā)揮看，一直以來(lái)，鐵礦石期現價(jià)格相關(guān)性保持在0.9以上，期貨價(jià)格始終貼水港口現貨價(jià)格和普氏指數。6月底，2009合約結算價(jià)744元/噸，62%鐵礦石普氏指數、港口現貨（青島港61.5%PB粉）折算期貨標準品后的價(jià)格分別為864.21元/噸、831.09元/噸。期貨貼水現貨的價(jià)格結構不僅為企業(yè)參與期貨套保提供了空間，更在一定程度上為利用期貨定價(jià)的企業(yè)節省了采購成本，有效滿(mǎn)足了風(fēng)險管理需求。

　　2018年，鐵礦石期貨引入境外交易者，實(shí)現國內首個(gè)已上市期貨品種對外開(kāi)放，以此促進(jìn)境內、境外市場(chǎng)相互連通，有助于吸引全球產(chǎn)業(yè)客戶(hù)共同參與，形成公開(kāi)透明、具有普遍公信力和廣泛代表性的鐵礦石期貨價(jià)格基準，滿(mǎn)足全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險管理需求。

　　2019年12月，在鐵礦石期貨成功運行6年之后，鋼鐵產(chǎn)業(yè)又迎來(lái)了鐵礦石期權上市。期權在期現貨價(jià)格風(fēng)險管理中具有獨特功能，與成熟的期貨市場(chǎng)形成合力，構建更加完整的風(fēng)險管理工具體系，滿(mǎn)足企業(yè)個(gè)性化、精準的風(fēng)險管理需求。2020年上半年，鐵礦石期權日均成交量、持倉量分別為3.97萬(wàn)手、13.58萬(wàn)手，占標的期貨的比例分別為3.4%、14.3%，與國際成熟的期權市場(chǎng)結構相當。

　　在保持鐵礦石場(chǎng)內期貨、期權市場(chǎng)平穩運行、功能有效發(fā)揮的基礎上，大商所近年來(lái)持續開(kāi)展場(chǎng)外市場(chǎng)建設，探索服務(wù)黑色系產(chǎn)業(yè)的新路。目前，大商所商品互換業(yè)務(wù)、基差交易平臺和標準倉單業(yè)務(wù)先后上線(xiàn)，截至2020年6月30日，大商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)穩步發(fā)展，鐵礦石基差業(yè)務(wù)累計成交名義金額10.73億元，互換業(yè)務(wù)累計成交名義金額3.04億元。

　　為深度服務(wù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，使其更好認識和參與衍生品市場(chǎng)，大商所持續開(kāi)展各項市場(chǎng)服務(wù)工作。2015年以來(lái)，大商所在黑色系領(lǐng)域支持開(kāi)展場(chǎng)外期權、基差貿易項目。到2019年底，累計有22家煤焦鋼企業(yè)參與28個(gè)煤焦礦場(chǎng)外期權項目，涉及現貨量超過(guò)90萬(wàn)噸；30家煤焦鋼企業(yè)參與20個(gè)煤焦礦基差貿易項目，涉及現貨量超過(guò)160萬(wàn)噸。此外，自2017年起依托龍頭企業(yè)、行業(yè)協(xié)會(huì )等建設產(chǎn)融培育基地，充分發(fā)揮龍頭企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的示范帶動(dòng)作用，面向重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)開(kāi)展專(zhuān)門(mén)培訓，促進(jìn)期貨市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)的深層次融合。

 

　　巧用衍生品提升風(fēng)險管理能力

 

　　數據顯示，從今年初至今，鐵礦石普氏指數（62%品位）價(jià)格上漲20%，鐵礦石高位運行增加了鋼企生產(chǎn)成本。近年來(lái)，一些鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)基于自身的特點(diǎn)建立了具有特色的套保模式，主要運用鐵礦石、“雙焦”（焦煤、焦炭）期貨鎖定原燃料采購成本，運用螺紋鋼期貨鎖定成材銷(xiāo)售價(jià)格，在一定程度上規避了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中原燃料和鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，穩定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提升公司風(fēng)險管控能力和綜合競爭力。南鋼便是其中的代表。

　　南鋼股份證券投資室主任助理耿浩博介紹，近兩年，一些鋼鐵置換產(chǎn)能投產(chǎn)，鐵礦石消費增加且處于高位，對鐵礦石價(jià)格形成支撐，而去年初的VALE礦難和今年巴西疫情又助長(cháng)了礦價(jià)重心上移。在此背景下，南鋼股份運用國內鐵礦石期貨工具，有效保住了部分訂單的利潤。

　　今年初，南鋼股份與下游客戶(hù)簽訂一筆遠期鎖價(jià)訂單。受疫情影響，鋼材價(jià)格大幅下挫，訂單噸鋼毛利較低?？紤]到政府對疫情控制有力、訂單交貨時(shí)間較長(cháng)、鋼廠(chǎng)持續性生產(chǎn)的特性，現貨部門(mén)認為原燃料端上漲風(fēng)險較大，此時(shí)期貨端遠期貼水。該公司堅持從對沖風(fēng)險的原則出發(fā)，在期貨端買(mǎi)入原燃料。后期訂單根據客戶(hù)需求分多次生產(chǎn)并交付。

　　在此套保過(guò)程中，銷(xiāo)售部門(mén)依據制度要求，提出套保申請，期貨部門(mén)擬定了套保方案，履行審批流程后，并執行了套保。從期現貨最終數據看，此舉達到了鎖定接單毛利的目的，期現綜合后毛利增加至230元/噸左右。

　　除了期貨工具套保外，南鋼還探索利用期權工具和基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)。據介紹，目前鐵礦石貿易仍以普氏鐵礦石指數結算為主，為豐富鐵礦石定價(jià)模式和探尋更加公允的結算方式，大商所積極推進(jìn)基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)。

　　耿浩博介紹，南鋼旗下貿易子公司南鋼國貿積極嘗試并探索基差點(diǎn)價(jià)模式在鐵礦石貿易中的應用。去年10月，南鋼國貿與某大型貿易商簽訂了7萬(wàn)噸鐵礦基差點(diǎn)價(jià)合同，點(diǎn)價(jià)權歸屬賣(mài)方貿易企業(yè)，點(diǎn)價(jià)期為去年10月16日至12月20日，同時(shí)經(jīng)協(xié)商確定了雙方均能接受的基差，交貨地點(diǎn)為北侖港。在簽訂點(diǎn)價(jià)合同當日，南鋼國貿在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行了買(mǎi)入鐵礦期貨操作，對沖價(jià)格上漲風(fēng)險，進(jìn)入點(diǎn)價(jià)期后該貿易商完成點(diǎn)價(jià)。同時(shí)南鋼國貿將對應的期貨頭寸進(jìn)行平倉，該貿易商將貨權轉移至南鋼國貿，完成基差點(diǎn)價(jià)。南鋼國貿因此打通了相關(guān)業(yè)務(wù)流程，積累了操作方面的經(jīng)驗，同時(shí)也拓展了采購渠道。

　　隨著(zhù)國內衍生品工具逐漸豐富，南鋼積極嘗試運用各種新工具更好地進(jìn)行風(fēng)險管理，參與了鐵礦石場(chǎng)外期權交易?！叭ツ?月，鐵礦石上漲到120美元/噸的高位，但也可能進(jìn)一步上漲，公司持有原燃料期貨多頭頭寸，出于風(fēng)險置換的考慮，綜合比較多種衍生品工具后，公司選擇運用看漲期權對原燃料期貨多頭套保頭寸進(jìn)行替換。8月5日購買(mǎi)了鐵礦平值看漲期權，并持有至9月5日合約到期。持有到期且沒(méi)有觸發(fā)行權，時(shí)間價(jià)值和內在價(jià)值都為零?！彼赋?，從最終期現對沖結果來(lái)看，期權替代期貨頭寸進(jìn)行套保，使原套保頭寸減少了134萬(wàn)元的損失。

 

　　鋼企應積極嘗試、理性參與

 

　　近年來(lái)，以南鋼為代表的一些鋼鐵企業(yè)基于自身的經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品、產(chǎn)銷(xiāo)模式特點(diǎn)，注重期現結合，圍繞采購、銷(xiāo)售、貿易等現貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理需求，運用衍生品工具逐步構建了具有自身特色的套保體系。

　　耿浩博認為，套保是一項長(cháng)期、系統的工程。參與者對套保業(yè)務(wù)的認識和理解有待進(jìn)一步提高，風(fēng)險管理意識和理念有待進(jìn)一步加強，在堅持做好套保的同時(shí)，期權等新的衍生品工具有待嘗試和了解。在當下的市場(chǎng)行情下，鋼鐵企業(yè)參與期貨市場(chǎng)，既要敢于嘗試、積極應對，也要理性參與。

　　實(shí)際上，每家鋼鐵企業(yè)要根據自身的經(jīng)營(yíng)模式及產(chǎn)銷(xiāo)特點(diǎn)建立符合企業(yè)自身特色的套保體系，堅守對沖風(fēng)險的初心，圍繞現貨風(fēng)險管理需求來(lái)理性參與?！肮咎妆３跣氖擎i定訂單毛利，追求套保訂單的整體利潤鎖定，追求套保業(yè)務(wù)的可控和持續開(kāi)展，提升公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險管控能力和綜合競爭力?！惫⒑撇┱f(shuō)。

　　對于鋼鐵企業(yè)如何參與期貨，耿浩博對《中國冶金報》記者表示，運用期貨市場(chǎng)套保的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)仍只是少數，市場(chǎng)的利用仍有限，有待黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進(jìn)一步參與市場(chǎng)。同時(shí)，他也建議參與企業(yè)增強套保意識、堅持體系、有完備的套保團隊，能應用、善應用好工具和市場(chǎng)，進(jìn)一步壯大產(chǎn)業(yè)參與市場(chǎng)的力量。

　　“首先，要堅持風(fēng)險管理的初衷，也就是對沖成本上漲、產(chǎn)成品跌價(jià)和庫存貶值等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，主要目的是套期保值而非投機。其次，要始終堅持期現統一評價(jià)的標準，不能只從衍生品端考慮損益。最后，對于常態(tài)化的套保業(yè)務(wù)，側重根據風(fēng)險的判斷動(dòng)態(tài)調節套保比例來(lái)優(yōu)化期現對沖效果?！彼硎?，當下鐵礦石等衍生品品種、工具、模式越來(lái)越豐富，但衍生品市場(chǎng)博弈力量中產(chǎn)業(yè)力量仍比較薄弱，企業(yè)需積極搭建多平臺、多工具、多模式的風(fēng)險管理體系，積極運用衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險管理，保障企業(yè)持續穩定經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步提升企業(yè)競爭力。