王中華|上海伴興實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（東興期貨子公司）交易部經(jīng)理
核心觀(guān)點(diǎn)
?.著(zhù)眼終端需求，雖然建筑業(yè)旺季支撐了螺紋鋼短期需求，但房地產(chǎn)各項細分指標均不同程度的出現同比下行，基建方面也難有超預期表現，旺季過(guò)后，建筑業(yè)對螺紋的需求或將出現明顯壓力。
?.鐵礦供給端短期雖然未出現明顯壓力，但后期隨著(zhù)澳洲、巴西礦山發(fā)運正?；?、到港將逐步增加，港口累庫壓力也將逐漸體現。
?.下游輪胎企業(yè)原材料采購中長(cháng)約比例回落，零星采購，隨采隨用為主，原料庫存在20-30天左右，較一般的40天左右的原料庫存回落。
?.鐵礦短期強勢主要受益于鋼廠(chǎng)的補庫行為，到港數據偏低和港口庫存回落也為價(jià)格提供了向上驅動(dòng)。
近期，連鐵主力合約走出強勢反彈行情，一方面得益于供給端澳洲、巴西發(fā)貨量不高，到港量偏低。另一方面得益于需求端長(cháng)流程鋼廠(chǎng)補庫，疏港量持續位于歷史高位，港口庫存持續下降。因此，近期鐵礦價(jià)格保持強勢。著(zhù)眼終端需求，雖然建筑業(yè)旺季支撐了螺紋鋼短期需求，但房地產(chǎn)各項細分指標均不同程度的出現同比下行，基建方面也難有超預期表現，旺季過(guò)后，建筑業(yè)對螺紋的需求或將出現明顯壓力。制造業(yè)方面，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)雖然出現環(huán)比改善，但同比大幅負增長(cháng)已無(wú)法逆轉，疊加重卡、挖掘機等工程機械產(chǎn)量增速亦出現明顯回落，制造業(yè)需求也不容樂(lè )觀(guān)。因此，價(jià)格下行壓力最終將通過(guò)需求的向上游傳導，導致鐵礦未來(lái)價(jià)格承壓。
一、供給：鐵礦短期供給壓力不大，未來(lái)供給壓力或逐漸顯現
澳洲近期鐵礦發(fā)運趨于穩定，自7月第二周以來(lái)基本維持在2100-2300萬(wàn)噸區間，發(fā)貨量的波動(dòng)多因港口泊位臨時(shí)檢修等非持續性因素所致。巴西近期發(fā)貨偏低，但主要影響并不是來(lái)自于年初因礦難停產(chǎn)的Brucutu礦區，而是南部Guaiba和北部PDM港均有泊位檢修導致的短期影響，若無(wú)其他干擾因素，后期發(fā)貨將重新回升。
到港方面，北方港口鐵礦到港量仍然偏低，據發(fā)運量推算，后期預計到港量將有所增加。庫存方面，鐵礦港口庫存自7月見(jiàn)底回升后，再次出現連續兩周的小幅回落，與鋼廠(chǎng)近期主動(dòng)增加采購力度有關(guān)，從近期貿易商港口鐵礦成交量和鐵礦疏港量均可得到佐證。內礦方面，國內礦企開(kāi)工率與產(chǎn)量較為穩定，基本未受盤(pán)面價(jià)格擾動(dòng)。
綜上，鐵礦供給端短期雖然未出現明顯壓力，但后期隨著(zhù)澳洲、巴西礦山發(fā)運正?；?、到港將逐步增加，港口累庫壓力也將逐漸體現。
二、直接需求：鋼廠(chǎng)補庫，短期鐵礦需求爆表，但后期恐難持續
因8月底鋼廠(chǎng)燒結粉礦庫存近5年來(lái)首次跌破1500萬(wàn)噸關(guān)口，鋼廠(chǎng)近期補庫意愿強烈。港口貿易商鐵礦現貨成交大幅回升，疏港量也連續3周位于310萬(wàn)上方，鐵礦短期需求爆表。下游鋼廠(chǎng)端，高爐產(chǎn)能利用率仍處于高位，基本無(wú)限產(chǎn)影響，周度鐵水產(chǎn)量也出現明顯回升。因此，鋼廠(chǎng)對鐵礦石需求剛性較強，當庫存偏低時(shí)，補庫行為在所難免。
值得一提的是，今年以來(lái)，鋼廠(chǎng)幾次補庫后的庫存高點(diǎn)均較往年偏低，換言之鋼廠(chǎng)下調了鐵礦石的合意庫存。究其原因，一方面是今年鐵礦石價(jià)格偏高，鋼廠(chǎng)做庫存意愿低；另一方面是鋼廠(chǎng)對后期鋼價(jià)相對悲觀(guān)，主動(dòng)采用低原料庫存策略。因此，在目前時(shí)間節點(diǎn)上，在鋼廠(chǎng)已經(jīng)持續了1個(gè)月的高強度采購以后，廠(chǎng)庫鐵礦石庫存已經(jīng)接近1600萬(wàn)噸?；谧罱?月和8月兩次階段性補庫情況，當鋼廠(chǎng)庫存達到1600萬(wàn)噸以后，采購節奏會(huì )隨即放緩，一旦鋼廠(chǎng)采購力度下降，鐵礦石價(jià)格上漲的主要驅動(dòng)力將隨之消失，不排除價(jià)格或將見(jiàn)頂回落。
三、終端需求：建筑業(yè)、制造業(yè)均難有超預期表現，鋼價(jià)弱勢將向上游鐵礦石傳導
房地產(chǎn)雖然存量基數仍然較大，但巔峰已過(guò)，增速下滑難以避免。7月30日，政治局會(huì )議為下半年經(jīng)濟工作定調，會(huì )上重申了“房住不炒”，并提出不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。隨之而來(lái)的，提高房貸利率，提高房地產(chǎn)融資成本，減少房企融資渠道等措施密集出臺。數據方面，領(lǐng)先指標銷(xiāo)售數據今年以來(lái)累積同比均處于負值，雖然環(huán)比有所改善，但銷(xiāo)售出現大幅轉好可能性不大。房企資金到位情況也自4月以來(lái)逐漸惡化，投資增速穩步回落導致拿地面積大幅減少，新開(kāi)工、施工增速均見(jiàn)頂回落。與此同時(shí)，竣工一直處于負增長(cháng)區間，因此與之配套的后端消費家電、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速也出現明顯下滑。房地產(chǎn)驅動(dòng)經(jīng)濟模式的結束，也導致鋼鐵消費高峰的結束。與房地產(chǎn)有所互補的基建投資也不溫不火，受制于資金面，基建難以出現超預期表現。
雖然政治局會(huì )議同時(shí)也提出穩定持制造業(yè)投資，深挖內需的表述。但是，此前幾年購房導致的居民部門(mén)杠桿比率的快速提升使居民部門(mén)的消費“即戰力”大幅削弱。而且，17、18年連續兩年的小排量汽車(chē)購置稅優(yōu)惠也一定程度上透支了日后的汽車(chē)消費意愿。工程機械方面，挖掘機和重卡產(chǎn)量增速均大幅回落，制造業(yè)壓力依然較大。
綜上所述，鐵礦短期強勢主要受益于鋼廠(chǎng)的補庫行為，到港數據偏低和港口庫存回落也為價(jià)格提供了向上驅動(dòng)。隨著(zhù)到港逐漸恢復，港口庫存或重新累積，鋼廠(chǎng)補庫至合意庫存后或減緩采購節奏，鐵礦價(jià)格的向上驅動(dòng)或隨之減弱。伴隨終端需求增速的逐步回落，鋼鐵需求增速也將隨之降低，最終因利潤壓縮導致鋼廠(chǎng)主動(dòng)收縮產(chǎn)能引起原材料需求的減少，最終作用于鐵礦石價(jià)格，使鐵礦石價(jià)格下跌。
策略方面，因2001合約基差較大，2005合約貼水幅度相對較小，可考慮正套策略。風(fēng)險點(diǎn)：遠月減產(chǎn)（市場(chǎng)消息稱(chēng)淡水河谷考慮重新暫停Brucutu礦區）或需求超預期（產(chǎn)業(yè)支持政策等）。
