利空因素消退
鐵礦石價(jià)格年內再創(chuàng )新高的可能很小，但在目前位置存在階段性反彈的可能。
策略概述
8月份以來(lái)，鐵礦石期貨價(jià)格快速下跌，截至8月29日，主力合約2001收于580元/噸，較月初下跌183元/噸，跌幅23.98%。本輪下跌的主要原因是市場(chǎng)預期外礦發(fā)貨量高于上半年、環(huán)保限產(chǎn)以及鋼廠(chǎng)利潤收窄導致需求環(huán)比減弱等。不過(guò)，經(jīng)歷本輪下跌之后，我們認為前期支撐礦石下跌的一些基本面邏輯正在發(fā)生變化，短期來(lái)說(shuō)，鐵礦石存在階段性反彈的可能。
策略邏輯
長(cháng)流程企業(yè)產(chǎn)量下降并不明顯
7月下旬之后，在鋼廠(chǎng)利潤收窄和各地環(huán)保限產(chǎn)趨嚴的背景下，鋼材供應的拐點(diǎn)已經(jīng)出現。但我們看到，近期產(chǎn)量下降主要為短流程企業(yè)所貢獻，長(cháng)流程企業(yè)產(chǎn)量下降并不明顯。以螺紋鋼周度產(chǎn)量為例，其最新一期的數據為348.63萬(wàn)噸，較7月下旬下降8.1%，其中短流程企業(yè)產(chǎn)量降幅為30%，而長(cháng)流程企業(yè)僅為3.2%。再從高爐和電爐開(kāi)工率來(lái)看，Mysteel統計的53家電弧爐廠(chǎng)開(kāi)工率較7月下旬高點(diǎn)下降11.48個(gè)百分點(diǎn)，而高爐開(kāi)工率則回升1.52個(gè)百分點(diǎn)。造成這一狀況的主要原因是兩者利潤的差異，目前電爐鋼企業(yè)虧損幅度已經(jīng)超過(guò)百元，而長(cháng)流程企業(yè)仍有300元/噸左右的利潤。
在上述情況下，鋼廠(chǎng)仍然有一定的生產(chǎn)積極性，鐵礦石需求仍有保證。盡管70周年大慶之前，環(huán)保限產(chǎn)力度仍會(huì )加嚴，但考慮到經(jīng)濟和就業(yè)的壓力，以及生態(tài)環(huán)境部多次強調禁止“一刀切”等情況，這一因素對鋼材生產(chǎn)的影響料低于預期，這一點(diǎn)通過(guò)日均鐵水產(chǎn)量的居高不下和螺紋、熱卷產(chǎn)量走勢的背離可以得到驗證。
低品礦及廢鋼性?xún)r(jià)比優(yōu)勢減弱
從鐵礦石的具體品種來(lái)看，在本輪下跌過(guò)程中，主要是卡粉、PB等中高品礦下跌幅度較大，而一些低品礦和國產(chǎn)礦的價(jià)格跌幅較小，這使得一些低品礦和國產(chǎn)礦的性?xún)r(jià)比開(kāi)始顯現，目前PB礦和混礦的價(jià)差已經(jīng)由7月初的40元/噸收窄至6元/噸，而國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦的價(jià)差則由7月初的-130元/噸擴大至62元/噸。那么在環(huán)保限產(chǎn)趨嚴的的背景下，后期市場(chǎng)有可能再度炒作鐵礦石的結構性問(wèn)題，即鋼廠(chǎng)可能增加高品礦的配比，畢竟在開(kāi)工受限和利潤尚可的情況下，增加鐵水產(chǎn)量應該是鋼廠(chǎng)的第一要務(wù)。
另外，在前期螺紋鋼價(jià)格下跌的過(guò)程中，廢鋼價(jià)格表現堅挺，這主要是受前期廢鋼供應受限影響。盡管受電爐鋼減產(chǎn)加劇影響，到8月末廢鋼價(jià)格已經(jīng)有所松動(dòng)，但與廢鋼價(jià)格相比，目前鐵水仍有明顯的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢，生鐵和廢鋼的價(jià)差已經(jīng)從7月初的15元/噸降至-59元/噸。在此情況下，轉爐端廢鋼添加比例預計將回落，而這部分鐵元素的缺口可能要通過(guò)增加鐵水產(chǎn)量彌補，這也會(huì )進(jìn)一步增加鐵礦石的用量。
鋼廠(chǎng)存在階段性補庫存可能
由于6—7月份鐵礦石價(jià)格處于年內高位，鋼廠(chǎng)普遍采取了低庫存的策略，目前全國64家樣本鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存為1488.66萬(wàn)噸，環(huán)比回落75萬(wàn)噸，為連續第三周回落，且處于歷史低位。9月份之后將進(jìn)入鋼材需求旺季，考慮到70周年大慶的影響，鋼材需求存在階段性集中釋放的可能，再加上螺礦比已經(jīng)修復至5月初水平，進(jìn)口礦已經(jīng)具備性?xún)r(jià)比優(yōu)勢，因此鋼廠(chǎng)在8月下旬到9月初進(jìn)行一輪階段性補庫存是有可能的，屆時(shí)將對鐵礦石價(jià)格形成提振。
高貼水及匯率因素也將利好礦價(jià)
目前主力合約高貼水和人民幣匯率走弱是支撐鐵礦石價(jià)格的兩個(gè)利好因素，但前期市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)的預期掩蓋了上述因素。截至8月29日，鐵礦石主力2001合約較現貨的貼水幅度仍在20%以上，處于歷史相對高位，而歷史平均貼水幅度則在11%左右。另外，受到中美貿易摩擦再度升級影響，8月份以后，人民幣匯率整體走弱，最新的匯率中間價(jià)為7.08，較月初貶值3%，從歷史數據來(lái)看，2016年以后人民幣匯率中間價(jià)與鐵礦石價(jià)格有明顯的正相關(guān)關(guān)系，而近期走勢則出現了背離。高貼水以及匯率和礦價(jià)走勢的背離，顯示了8月份以來(lái)市場(chǎng)對鐵礦石基本面預期極度悲觀(guān)，一旦前期走弱邏輯出現改變，則這兩個(gè)因素可能成為支撐礦價(jià)走高的主要因素。
風(fēng)險因素
1.若鐵礦石供應量繼續大幅回升，短期將對礦價(jià)形成利空。
2.若環(huán)保限產(chǎn)導致鋼材產(chǎn)量大幅下滑，則利空鐵礦石需求。
3.鋼材需求釋放不及預期。
結論及操作
綜合來(lái)看，供給回升、需求走弱的預期導致了前期鐵礦石價(jià)格大幅下挫，但目前礦價(jià)走弱的邏輯開(kāi)始出現變化。一是，前期鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)主要是以電爐鋼為主，長(cháng)流程企業(yè)由于利潤尚可，減產(chǎn)并不明顯，故鐵礦石需求短期仍有保證。二是，低品礦和廢鋼的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢減弱，后期鋼廠(chǎng)可能通過(guò)增加高品礦配比增加產(chǎn)量，屆時(shí)不排除再炒作鐵礦石結構性問(wèn)題的可能。同時(shí)，鐵礦石的低庫存、人民幣匯率走弱、期貨高貼水等因素也會(huì )對礦價(jià)形成支撐。因此，盡管我們認為鐵礦石價(jià)格年內再創(chuàng )新高的可能很小，但在目前位置存在階段性反彈的可能。
操作策略方面，可考慮580—600元/噸之間逢低買(mǎi)入2001合約，反彈幅度預計在10%—15%。
套利方面，可考慮鐵礦石跨期正套策略，即買(mǎi)1拋5。
